A la hora de calcular rentabilidades incluyendo dividendos, surgen varias posibilidades o criterios a utilizar. ¿Se debe considerar que los dividendos fueron reinvertidos en más acciones del valor inmediatamente después de su distribución? ¿O en realidad lo más realista es considerar que fueron atesorados por el accionista?

Cuando se utiliza el cálculo de retorno total en algunos proveedores de datos (Total Return), normalmente se considera el primer escenario, ya que lo habitual es que una cantidad entregada hace varios años haya producido rendimientos en el tiempo restante. Por ejemplo, Iberdrola (IBE.MC) pagó un dividendo de 0,127€ por acción el 12 de enero de 2016, por lo tanto, si calculamos la rentabilidad de los últimos 10 años habría que considerar que el pago recibido en aquella fecha pudo ser reinvertido en más acciones que han producido una rentabilidad posterior. Resulta un criterio razonable y estándar considerar que los dividendos de la acción fueron reinvertidos en más acciones, evitando infraestimar la rentabilidad que pudieron haber generado esos pagos en el pasado.

Es posible que no sea el caso del accionista interesado, ya que no todos los inversores emplean del mismo modo los dividendos recibidos. Habrá inversores que simplemente prefieran emplear esas rentas para consumo personal u otras inversiones privadas, otros a lo mejor atesoran los dividendos durante varios años hasta que deciden realizar otra gran inversión, etc. Por esta razón, un criterio alternativo a la reinversión automática de dividendos puede ser muy útil en determinadas situaciones.

En la mayoría de casos, reinvertir los dividendos en más acciones del valor debería entregar una mayor rentabilidad a largo plazo que atesorarlos. Pero no siempre es así. Aunque resulta contraintuitivo en un principio, resulta fácil entender que si un inversor reinvierte los dividendos en más acciones y posteriormente la cotización cae de forma significativa, el inversor habría estado mejor atesorando los dividendos. Podemos llegar al caso absurdo de un valor que distribuye dividendos pero baja a 0€ por acción. El valor de la inversión final será de 0€ también, ya que por muy grande que sea el número de acciones, cualquier número multiplicado por 0 es también 0. Aunque resulta un ejemplo absurdo, hay acciones que caen significativamente en bolsa, y por lo tanto, la reinversión de los dividendos en más acciones provoca un peor resultado que el atesoramiento.

A continuación, se muestra el caso de Telefónica desde el año 2004 hasta febrero de 2023. Debido a la mala evolución de la cotización desde 2015, el atesoramiento de los dividendos ha generado a largo plazo casi 32 puntos porcentuales más de rentabilidad acumulada. En términos anuales, ha supuesto casi 2 puntos porcentuales más, eso sí, sobre un periodo de tiempo muy largo:

En estos casos especiales, es probable que el inversor se plantee una situación más realista. Hizo una inversión importante en un momento del pasado, pero ante la nueva información y circunstancias decidió no incrementar su posición en el valor con los dividendos recibidos. Tiene sentido que el inversor quiera evaluar cómo le fue realmente con esa inversión, por lo que el criterio de atesoramiento de los dividendos puede ser el más indicado.

Valor al Descubierto no se queda en los datos de retorno total y deja la puerta abierta a otro tipo de escenarios, que aunque incluyan dividendos, no necesariamente se reinvierten en el mismo valor. Actualmente, la herramienta de cálculo ofrece tres escenarios:

Gracias a un procesamiento de los datos más avanzado, quedan abiertas futuras posibilidades adicionales, tales como incluir el impacto de los impuestos o una reinversión de los dividendos en activos de bajo riesgo (bonos soberanos).